创新药板块“王者归来”的戏码仍在上演牛客栈策略。
作为创新药企“卖水人”的CRO板块，也开始触底反弹。
据统计显示，截至最新收盘，东方财富的CRO指数年内涨幅已超过了49%，在一众概念指数中位居前列，而CRO相关概念股的表现则更加突出，例如CRO“一哥”药明康德，年内股价上涨近100%。
相比之下，被视为行业第二、仅次于药明康德的康龙化成，表现就稍微差一些。
截至最新收盘，康龙化成年内涨幅仅22.75%，其涨幅不但落后于同行，甚至连板块指数都没有跑赢。其股价距离最高位跌幅仍高达70%。
从业绩来看，康龙化成的基本面并不弱。
根据半年报显示，上半年康龙化成实现营收64.41亿元 同比增长14.93%；实现净利润7.01亿元，同比下降37%；实现扣非净利润6.37亿元，同比大涨36.66%。
具体到第二季度，康龙化成营收为33.42亿元，同比增长13.92%；实现净利润3.96亿元，同比下滑55.17%，也就是说，上半年其净利润大幅下滑，主要受二季度业绩拖累。
对于净利润的下滑，康龙化成此前表示，导致其净利润下滑的原因在于“非经常性损益”的下降，2024年同期因处置PROTEOLOGIX，INC股权获得6.48亿元非经常性收益。若扣除这一因素牛客栈策略，公司的扣非净利润同比上涨36%。
走出低谷
康龙化成的故事始于2004年北京经济技术开发区的一间实验室。
二十余年间，其已从一家专注小分子药物发现的科研服务商，蜕变为覆盖“药物发现—开发—生产”全流程的全球化CRO平台。
从具体业务看，康龙化成的业务版图横跨四大板块：核心的实验室服务（药物发现）、小分子CDMO（CMC）、临床研究服务，以及战略性布局的大分子与细胞基因治疗（CGT）。凭借“一体化、国际化”战略，康龙化成曾与药明康德、泰格医药并称“CRO三巨头”。
2018年，康龙化成IPO获通过，随后更是完成了A+H两地上市。之后，康龙化成开始构造更全面的全球化战略，收购交易接二连三：2020年，康龙化成收购美国CRO公司Absorption Systems，2021年，康龙化成宣布收购了艾伯维在英国的生物药生产工厂Allergan Biologics Limited。由于当时CRO正处在风口上方，康龙化成成了备受资本的追捧，其A股股价在2021年一度攀升至107.91元/股，总市值超1900亿元。
不过，2023年转折点开始出现，美联储加息压制全球生物科技融资，国内医保谈判压缩药企利润空间，再叠加地缘政治扰动的多重影响下，创新药研发投入骤然减速，而作为药企卖水人的CRO行业则受到了巨大的冲击，康龙化成更是首当其冲。从最直观的营收和净利润来看，2023年康龙化成的营收增速跌至12.39%，创九年新低；2024年营收增速进一步滑落至6.39%，扣非净利润暴跌26.8%，两项核心指标均跌破增长底线。
除了业绩增长放缓之外，康龙化成在业务层面上面临的挑战更加严峻。其中，被视为新业务的“CGT与大分子业务”更是深陷亏损泥潭。
资料显示，康龙化成是在2021年12月31日首次将该业务单列披露，但业务进展并不好，甚至成为业绩拖油瓶。Wind数据显示，该板块2024年收入4.08亿元人民币，同比下滑4%，而成本却跃升33%至6.12亿元，导致毛损扩大至2.04亿元，亏损幅度为四年之最。回溯过去四年，该板块的收入从2021年的1.51亿元爬升至2023年的4.25亿元，但毛利率始终为负：-13.84%、-27.73%、-8.30%，直至如今的-50.07%。
还好，在利好政策的加持下，创新药市场开始回暖。数据统计，上半年创新药批准数量达43个，同比增长59%，接近2024年全年批准总量。另外，在出海方面，今年一季度中国创新药License-out交易达33笔，总金额超362亿美元，同比激增258%，像三生制药与辉瑞达成协议，仅首付款就达12.5亿美元，这类交易正将巨额资金转化为研发投入，而其中超过六成的资金流向了临床研发环节。
伴随着创新药市场逐步回暖，CRO行业开始触底反弹，康龙化成也迎来了复苏。
突围的契机
虽然上半年业绩复苏，但康龙化成的股价却并没有跟上。
从今年以来的股价走势来看，康龙化成在资本市场上的表现也并不是太好。截至最新收盘，康龙化成年内涨幅仅22.75%。而同期的东方财富的CRO指数年内涨幅已超过了49%，CRO“一哥”药明康德，年内股价上涨近100%。
那么，康龙化成的股价涨幅为何会大幅落后于同行？
从基本面来看，二十余年间，康龙化成已从一家专注小分子药物发现的科研服务商，蜕变为覆盖“药物发现—开发—生产”全流程的全球化CRO平台。然而，虽然业务繁多，但其整体竞争力跟“一哥”药明康德有很大差距，而具体到各项业务其实都面临着巨大的竞争压力。
例如临床研究服务业务，2024年该项业务实现营收18.26 亿元，营收占比为14.88%。虽然这一项业务体量还不大，但增长已经明显放缓，另外临床研究服务的市场竞争形势已相当严峻，尤其在临床试验执行和现场管理（SMO）业务上，“价格战”相当激烈，是否具有报价能力十分重要。从毛利率来看，康龙化成的临床研究服务业务毛利率为12.82%，而泰格医药的临床试验相关服务及实验室服务毛利率则高达36.84%。
当然，康龙化成的核心竞争力在于实验室服务，这是其核心基础业务，也是导流入口，2024年实验室服务实现营收70.47亿元，营收占比为57.4%。不过，这一核心业务同样也面临挑战，从毛利率来看，2024年实验室服务的毛利率为44.92%，和2023年44.28%的毛利率相比有所提升，但业务增长速度却明显放缓，2023年该项业务的营收为66.6亿元，换算下来，2024年业务的营收增速仅为5.81%。
除了业务面临竞争压力以外，康龙化成在管理运营能力上还有所欠缺。从本质上来讲，CRO行业属于高人才密度的行业，行业高速发展的根基在于工程师红利，谁能将“人效”管理得越好，竞争力自然也就越强。根据同花顺iFinD数据，康龙化成的管理费用率并不低。2024年，其管理费用占营收比例为12.9%，其余几家可对比头部公司未超过两位数。管理费用率高在一定程度上说明了公司管理效率不高、人员配置待优化。
侃见财经认为，康龙化成股价“滞涨”背后，反映出其业务和管理上面临着重重压力。虽然伴随着创新药行业回暖其业绩有所回升，但对于康龙化成而言，还需要继续突围，但好在最困难的时候已经过去牛客栈策略，其业绩三季度应该会有所改善。
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